重要信息点评
1、国家统计局公布，6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间。
2、美国6月ISM制造业PMI升至49，虽然高于预期的48.8，但仍连续四个月处于萎缩区间。新订单连续五个月减少。物价支付指数接近2022年6月以来的最高水平，显示出通胀略有加速的迹象。
3、美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人， 4月和5月就业人数合计上修1.6万人。失业率意外降至4.1%，预期为升至4.3%。美国上周初请失业金人数23.3万人，创六周新低。数据公布后，市场放弃对7月美联储降息的押注，9月降息的概率也下滑至80%左右。
4、美国6月ISM非制造业指数50.8，略高于预期的50.6，5月前值为49.9。商业活动和订单有所回升，就业指数却出现三个月来最大幅度的收缩。
5、美联储主席鲍威尔表示，如果不是因为美国总统特朗普的关税政策，美联储目前应该会采取更宽松的货币政策。在被问及7月份降息的可能性时，鲍威尔称不会排除任何可能性，这将取决于数据。他表示，美联储“绝大多数”成员确实预计今年晚些时候再次降息是合适的。
6、美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南对美出口商品将被征收20%关税，任何转运货物将被征收40%的关税。另外，越南已同意取消对进口美国商品的所有税费。
7、美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”税收与支出法案。该法案因造成联邦援助削减、长期债务增加和为富人及大企业减税等而备受争议。白宫说，特朗普定于7月4日即美国“独立日”当天签署该法案，使其生效。该法案将美国联邦政府的法定债务上限提高5万亿美元，国会预算办公室（CBO）估计，这可能会让政府预算赤字未来十年内增加3.4万亿美元。
8、有消息称美方恢复EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。商务部回应表示，中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施，有关情况已向中方作了通报。
9、印尼即将与美国达成一项贸易协议，涵盖关键矿产、能源、国防合作和市场准入，印尼承诺对超过1700种商品——接近美国进口总量的70%——实施接近零关税的政策。
10、当地时间7月5日，埃隆·马斯克在社交媒体平台上发文称，“美国党”于当日成立，以还给人民自由。近期马斯克与美国总统特朗普，就“大而美”税收和支出法案产生分歧。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
上周央行OMO投放6522亿，同时到期20275亿，共计净回笼13753亿。此外，7月MLF到期量为2000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
生产数据方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工率上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
地产数据方面，土拍面积回升背景下溢价率上行，同时商品房成交面积继续回升，二手房价格走平，地产数据表现较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
汽车销量方面，25年6月汽车批发及零售销量同比增速分别为16.14%及16.16%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
进出口数据方面，上周出口运价走强，同时韩国6月出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
价格数据方面，农产品价格上周下降。其中，蔬菜价格下行，水果价格上行，同时猪肉价格升至20.58元。纤维方面价格有所回落。CPI食品预计维持弱势。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、油价、铜价及沥青价格回升，铝价、钢材价格、水泥价格、MDI价格及玻璃价格则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中黄金涨幅最大，伦铜跌幅最大。ICE布油收于68.51美元，涨2.56%，COMEX黄金收于3425.6美元，涨4.20%。
上周美元指数下行27.32BP，虽然美国就业数据超预期，但国会通过OBBB法案使得市场担心美国财政风险，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值83个基点，日元升值17.25个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金42支，其中普通混合型基金12支，债券类基金（17支）少于股票类基金（11支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行53.28亿，其中股票型基金发行规模有所回落。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中科创50跌0.35%，跌幅最大；中小板涨1.83%，涨幅最大。国内PMI回升叠加美国与越南达成贸易协议背景下A股有所上行。偏股基金指数涨1.25%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
A股各风格指数中，低PB指数涨2.79%，表现最好；高PE指数跌0.82%，表现最差。市场风格大盘价值占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年7月5日。
行业方面，上周31个申万一级行业中25个上涨，6个下跌。其中，此前表现较好的成长板块有所回落，其中计算机、非银金融、美容护理及商贸零售分别跌1.28%至0.16%不等，跌幅居前。另一方面，价值板块则出现了一定程度的修复，其中钢铁、建筑材料及银行分别涨5.06%、3.96%及3.77%，涨幅居前。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
港股方面，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌2.34%。美联储降息预期下行背景下港股有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
美股方面，上周有所回升，其中，纳斯达克指数涨1.62%，表现最差；小盘600指数涨3.24%，表现最好。美国国会通过OBBB法案叠加经济数据走强使得美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
其他海外市场方面，德国市场跌1.02%，表现最差；越南市场涨1.13%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
上周货币市场利率有所震荡，DR007一月均值降至1.56，月末资金面出现了小幅波动。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
国股银票方面，6月末6M、3M转贴现利率分别为1.19%及1.17%，处于较低水平，6月社融中贷款分项预计仍面临一定压力。
数据来源：Wind，
中加基金，时间截至2025年7月5日。
债券融资方面，上周利率债净融资额1983.02亿，维持大额净发行；信用债净融资额631.39亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年7月5日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中5YAA-下行10BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，1Y国开债下行3BP，下行幅度最大。月末资金面维持充裕叠加国股银票利率位于低位显示贷款需求不强，债市收益率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动社融企稳回升，后续债市走势仍取决于国内信用扩张情况。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率维持1.85，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年7月5日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差收窄。历史来看，信用债利差分位数进入历史极低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行8BP，为1.59%；1Y国有银行下行7BP，为1.59%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
美债方面，上周利率有所上行，其中30Y上行1BP，上行幅度最小；2Y上行15BP，上行幅度最大。美国通胀及就业数据超预期使得市场降息预期有所下行，同时国会通过OBBB法案使得市场担忧美国债务及国债发行风险，在此背景下美债利率有所上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
中国PMI回升，美国就业超预期
上周，国内公布6月PMI数据，其中制造业PMI由5月的49.5回升至49.7，非制造业PMI由50.3回升至50.5。分项上看，制造业PMI除从业人员外各个分项均较5月有所回升，显示我国经济出现了一定的企稳迹象。往后看，虽然短期内贸易冲突短期有所缓和，但中长期维度看逆全球化没有转向迹象，后续关税仍有可能反复。内需方面，进一步降息可能需要等待9月美联储FOMC会议，因此需要财政进一步发力带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国发布6月PMI及就业数据，其中PMI方面制造业49，高于市场预期的48.8，同时服务业50.8，高于市场预期的50.6；就业方面，6月非农就业人口增加14.7万人，超出预期的11万人，失业率降至4.1%，低于预期的4.3%，美国就业及经济数据的大幅走强显示美国经济仍维持较强的韧性，可能会对通胀进一步回落形成一定压力。贸易冲突方面，美国与越南达成贸易协议，但与欧洲及印度的谈判出现了一定波折，后续关注谈判进展情况。降息预期方面，随着美国就业及经济数据走强，市场降息预期有所下降，7月降息的预期由19%下降至6%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE17.39倍，处于88%分位水平，股权溢价率3.32%，处于72%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
分行业看，预测PE约55%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约45%行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日；分位数为过去5年。
往后看，配置方向上关注：
1、经济总量弹性不大使得债券利率维持历史低位，关注现金流较为稳定的银行、家电等行业。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年7月5日。
中短期看，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力，在此背景下债券收益率大幅上行的风险不大。另一方面，债券利率进一步下行可能需要等待9月份的美联储潜在降息，因此预计未来债市仍会呈现一定的区间震荡。信用策略方面，随着信用利差再次进入极低历史分位数区间，信用下沉的赔率出现了一定程度的下降，久期或转债维度增加弹性的性价比更高。
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